Amatsugay

5,8K

подписчиков

9

подписок

Царькова Александра 🦉 На бирже с 2022 года 🦉 Квалифицированный инвестор 🦉 Член ЦСТ МАИ Руковожу горными походами, люблю фундаментал, пишу про финансы и инвестиции :з ТГ: https://t.me/+S3kk15dbsk81NjBi ВК: https://vk.com/notesats

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Amatsugay
Amatsugay

2 сентября в 14:07

❗️ВНИМАНИЕ❗️ Александра-сан уезжает на Кольский п-ов до 17 сентября. Совятки, я отправляюсь покорять горы со студентами — до 17 сентября ухожу в отпуск. Причём в полный, где из связи только спутник. К сожалению, тут отложенного постинга пока не наблюдаю, поэтому... Могу лишь напомнить про хештеги: #ATs_отчётность — большие анализы эмитентов. #ATs_обучалка — базовая база для новичков и не очень. #ATs_разное — буквально разное. Последние публикации там являются частью цикла мини риск-обзоров. #ATs_книги и #ATs_кино — обзоры книжек и кино. #ATs_event — здесь про то, как я сходила на то или иное мероприятие. НО! Не грустим. Я приеду отдохнувшая и с новыми силами буду капать на мозг всем, до кого дотянутся руки. Глядишь, кто-то ещё дефолтнёт. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Как прошёл мой прошлый отдых, можно почитать здесь: 📝 Немного оффтопа, или каково на Западном Кавказе 2025? Фоточка к посту оттуда ☆ ～('▽^人) ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🏔 Ваша Александра, которая накопила на горный поход :з
Card image 1
22
23
Amatsugay
Amatsugay

31 августа в 7:46

🖥 Софтлайн. По следам дня инвестора 27 августа меня пригласили на презентацию результатов Софтлайна за 1п2026. Кто помнит, я уже слушала их выступление по итогам 1кв2026, где у меня уже были вопросов. Их стало больше... опять... 🏷 О чём говорили? Были представлены директора дочек Софтлайна: - Axoft; - Софтлайн Решения; - FabricaONE AI; - СФ Tex. Меня порадовало, как каждый рассказывал про своё направление и чем занимается. Считаю это хорошей практикой. В конце также отметили, что импортозамещение продолжается. НО! Теперь клиенты смотрят и выбирают продукты. 🏷 Что в отчёте? На первый взгляд результаты реально неплохие. Как обычно, в презентации делали упор на обороты и валовую прибыль. Я цифры озвучивать не буду, а сразу перейду к нюансам, которые нашла. 1) Собственные решения. Их доля по прежнему мала и не понятно, как Софтлайн собрался их наращивать, сокращая персонал. Да, ИИ-шка рутинные задачи решает, но тот же кодинг ускоряется только до определённого момента. С усложнением проекта усложняется и код, который ещё нужно поддерживать и понимать, что там происходит. А при вайб-кодинге с последним со временем начинаются проблемы, что и тормозит продукт. Джунов ещё заменить можно, но вот с сеньорами и лидами уже сложнее. 2) Чистая прибыль. Супер, она составила 0,9 млрд р против убытка в 0,09 млрд р в 1п2025. При этом я бы не смотрела на это оптимистично, ибо ЧП в плюсе за счёт разового эффекта от списания кредиторской задолженности на 2,6 млрд р. 3) Относительно сектора Софтлайн всё равно выглядит слабее. Тот же NIC около 0. 🏷 Риски реализуются? Ещё в мае я поднимала тему риска дальнейшего обесценения гудвила. За 2025 год Софтлайн списал 0,5 млрд р из-за Сойки и НПЦР. И вот за 1п2026 пошло ещё обесценение на 0,5 млрд р уже за счёт ОЗМ-ИТ, где в 2024 году была куплена доля за 2,2 млрд р. Понятно, что гудвил должен тестироваться каждый год и нормально, если обесценение происходит. В контексте же Софтлайна это может означать нецелесообразность M&A. Отдельный момент с Фабрика ПО. На компанию навесили 28 млрд р поручительств (в частности от Softline и Axoft перед Сбербанком) при активах всего 20,8 млрд р. Да, поручительства внутригрупповые и являются условными обязательствами, но мне здесь видится странное решение. Вы собираетесь компанию выводить на IPO и... Зачем навешивать на компанию дополнительные риски? Нашла информацию, что косвенно первичное размещение из-за этого и отменили. В конце апреля 2026 года суд наложил обеспечительные меры на сумму 1,57 млрд р на 4 компании, подконтрольные Фабрике. Тогда по факту блокнули сумму эквивалентную 9% активов. Возможно это могло быть связано как-то с поручительствами. 🏷 Мнение С точки зрения облигаций, особых претензий нет. Компания что-то пытается и живёт вполне нормально. Но вот в плане акций... инвестиционной идеи не вижу. Да, живут и плывут, но вот для миноритария тут пока перспективы никакие. ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🦉 А что думают мои совята по Софтлайну? $SOFL $RU000A10FX18 $RU000A10FX26 $RU000A10EA08 #ATs_event #ATs_отчётность #новичкам #облигации #акции #инвестиции #IPO #рынок
Card image 1
19
20
Amatsugay
Amatsugay

30 августа в 10:12

Часть №13 📌 Артген — биотех-холдинг, управляющий портфелем инновационных разработок в области генной терапии, клеточных технологий и репродуктивной медицины. МСФО-1п2026 (г/г): - выручка 879,2 млн р (+4,8%); - операционная прибыль 83,09 млн р (-29,78%); - чистая прибыль 24,68 млн р (-81,36%); - дебиторка 124,51 млн р (+49,4%); - денежный поток от операционки 89,24 млн р (x6,34). Меня радует ликвидность. Хотя денежные средства полностью кратскосрочные обязательства и не покрывают, но, спасибо, что большая часть оборотки находится НЕ в дебиторке. Приросту кэша обязаны Гемабанку за счёт размещения акций. Иными словами, проблем с расчётами по краткосрочным долгам быть не должно. Плюс ко всего OCF положительный и за 1п2026, и за 2025 (190,75 млн р), и за 2024 (481,83 млн р). Теперь про наши любимые риски. Первым делом выделю структурный, ибо имеем дело с холдинговой "матрёшкой". Всё зарабатывают и делают дочки, а Артген сейчас не более чем оболочка. Если у дочек что-то пойдёт не так, то на маме это отразится сильно. Операционные расходы растут быстрее выручки: +10,5% против +4,8%. Поспособствовали ФОТ, отчисления соцнужды и маркейтинг. Долгосрочно может плохо сказаться на финансовых результатах компании. Высокая КС своё влияние на бизнес имеет. Процентные расходы выросли до 70,26 млн р (x1,80). Причём они практически полностью съедают операционную прибыль. Напрягает рост дебиторской задолженности, ибо её темпы в разы сильнее выручки. Но это можно списать на сезонность. В МСФО-6м2025 история такая же, а за 2025 год уже всё в норме. 🦉 Если говорить про акции, для инвестиций очень спорно. Я посмотрела дополнительно РСБУ-2025 — под 96,67% выручки состоит из дивидендов. Да и вообще основным доходом конкретно Артгена теперь будут дивы. Эдакая АФК Система в медицинском секторе. После отпуска я бы глянула дочек, ибо там реальный операционный бизнес есть. С точки зрения облигаций особых нареканий нет. Я бы даже не сказала, что у эмитента высокорисковые выпуски, но вот купон под 21% будто закладывает возможные технические шоколадки. Оцениваю вероятность технического дефолта как 10,83%, полноценного — как 16,26%. При этом помним, что возможны у компании какие эксцессы, поэтому за состоянием своего актива следить не забываем. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Есть маленькая спекулятивная идея по акциям Гемабанка, но через годика 2. Артген выдал безотзывную оферту на выкуп акций $GEMA по 150,8 р в 2029 году. Не для всех, но в тот момент это будет мало кого волновать. Те же МГТС ао на радостях оферты по МГТС ап росли. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Облигации: $RU000A10DY27 Акции: $ABIO ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 👇 В комментариях ссылки на предыдущие части #ATs_разное #новичкам #аналитика #обзор #рынок #облигации #что_купить
Card image 1
12
13
Amatsugay
Amatsugay

28 августа в 7:30

👑 SMART-LAB CONF 2026 скоро... Александра-сан вновь с анонсом мероприятия! На повестке — Smart-Lab 2026. Вообще конференция уже была, но в Санкт-Петербурге. Некоторые совята уже даже успели заценить))) 🦉 Кому можно будет покапать на мозг? Выбор достаточно широкий: 🌸 Ренессанс Страхование 🌸 Мать и дитя 🌸 Северсталь 🌸 Хэдхантер 🌸 МГКЛ 🌸 МТС и др. Также придёт ВТБ по плану... Мне в первую очередь интересны Софтлайн и Фабрика ПО, ибо они не захотели озвучивать вчера мои вопросы с их методичным обесценением M&A и поручительствами. До Группы Позитив уже доколупались — пришло время другого айтишника ＼(≧▽≦)／ В партнёрах мероприятия ещё записан B2B-РТС. Хочу тоже к ним зайти, но не для профилактических бесед, а просто. Как миноритарию интересно, что рассказывать будут. Кроме выступлений эмитентов участников ожидают и тематические сессии. Судя по расписанию, зал №2 посвятят облигационной теме. Здесь пока не знаю, куда пойти — посмотрю по ситуации. 🦉 Что по билетам? Билеты берём на официальном сайте. Сейчас они стоят 6 400 р. Если что-то скидочное найду, в комментариях отпишу. 🦉 И ещё раз, когда и где? Дата: 31 октября 2026 Город: Москва Адрес: Кинотеатр Октябрь, ул. Новый Арбат, 24 💬 А как проходил Smart-Lab в 2025, можно посмотреть здесь (Часть 1.1, Часть 1.2, Часть 2.1, Часть 2.2, Часть 3) #новости #smart_lab #конференции
Card image 1
13
14
Amatsugay
Amatsugay

27 августа в 17:05

👑 Оил Ресурс — новый старый ОР Буквально на днях рассталась с Оилом — обещала рассказать, почему/зачем/как держала. Рассказываю! (✯◡✯) 🏷 Зачем мне Оил? Держала Оил в качестве агрессивной и спекулятивной позиции. Мне риск-менеджмент позволяет брать сомнительные истории разной степени в разумных количествах. До 10-20% от общего портфеля брокерского стабильно в чём-то интересном — от 3 эмитентов, где положение дел нужно смотреть чаще, чем раз в квартал. Часть активов находится вне брокерского контура, посему фактическая доля выходит ещё меньше. Конкретно в Оиле на момент техдефолта было около 10% от активов внутри брокерского контура. 🏷 Чёрное или красное? Мои совята знакомы со ставками на чёрное или красное в рулетке? Александра-сан решила ставку сделать... 20 августа Оил опубликовал Письмо президенту, где говорилось об отсутствии возможности финансировать ТТХВ-проект. Я его прочитала — в некотором роде порадовало, что для оценки перспективности патентов привлекли Kept. Судя по последним страницам, даже переоценили балансовую стоимость до 23,7 млрд р и признали: упаковывать перспективные триллионы в МСФО — вещь излишняя. Письмо вызвало ассоциации с ПИК и Самолётом: у одного корпоративные решения странные с дивами и сплитом (которые по итогу отменили), у второго — "нам нужно 50 млрд р" (деньги не выдали, но живы остались). И вот решила сыграть в "Чёрное или красное". Поставила на то, что письмо больше носит информативный характер как у Самолёта и 21 августа раскрытие купона по 1-му выпуску произойдёт. После просадки до 500р усреднила позицию. В маржиналку не лезла, ибо такие ставки нужно делать на свои деньги только. Как можно заметить по картинке и сделкам в Пульсе, ставка не сыграла... В конце развлекалась по полной, выставляя по 1-2 облигации в заявке — аж одного пульсянина напугала. 🏷 О финансовых результатах Если в первом техдефолте я ушла в плюс, то здесь перфоманс повторить не удалось. Включая налоги / комиссии / купоны, убыток составил -59 378,59р. Неприятно? Да, но некритично. Вторая часть моей получки в этом месяце теперь будет с привкусом нефти. Отыгрывать деньги на бирже не собираюсь. Буду придерживаться своей стратегии, подумерив азартный пыл. >> У меня есть счета не только в Т. В том же Сбере купоны тоже приходили, но позицию по Оилу весной срезала кардинально. Оттого кажется, что убыток по дефолтнику большой (если смотреть только Т), но по факту это компенсируется купонами и практически нулевой позицией к весне в другом брокере. Как можно заметить по сделкам, ещё местами спекульнула — позволял спред. В Т не особо с ним игралась из-за комсы, но в Сбере ситуацией воспользовалась больше. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Примечание: Заметила один момент с НРД. В 9 утра 5 августа без раскрытия купона Мосбиржа сразу присвоила статус дефолта трём выпускам ЕТ. А вот с техдефолтом так не работает — я специально 21 августа ради Оила мониторила сайт. Первым о техдефолте сообщила Волста, Мосбиржа молчала. Не знаю, норма это иль нет (что дефолт без проблем без раскрытия в 9 утра признают, а техдефолт нет), но вот такой факт. 🦉 А теперь предлагаю совятам поделиться своими дефолтными историями :з $RU000A10DB16 $RU000A108B83 $RU000A10AHU1 $RU000A10C8H9 #ATs_разное #облигации #новичкам #спекуляции #долговой_рынок #рынок
Card image 1
46
47
Amatsugay
Amatsugay

26 августа в 18:01

👑 Пульс.Толкс: крипта становится официальной 25 августа в офисе Т-Банка на Грузинском Валу прошло камерное мероприятие #Пульс_Толкс . Не особо интересуюсь криптой, но решила заехать, ибо там собирались поднимать законодательные моменты. Как мы помним по ЦФА Евротранса, с чем-то новым у нас какие-то проблемы по жизни... 📎 Крипто-регулирование в России Иван Рыжиков, директор торговой платформы Т-Инвестиций 1 сентября 2026 вступает в силу закон "О цифровой валюте и цифровых правах". Выделили 3 основные вестора реформы: - запрет на расчёты криптой внутри РФ; - создание реестров легальных криптообменников; - публичное обращение BTC, ETH, USDT. Полноценное внедрение запланировано лишь на июль 2027, ибо без подзаконных актов ничего работать не будет. Что касается вывода крипты из РФ, то только на кошельки, администрируемые иностранными организациями. На холодные — нельзя... Квальность имеет значение, ибо неквалам будут доступны только BTC, ETH, USDT. И то с лимитом на покупку до 300 000р в год через одного посредника. 🌸 Фондовый квал распространяется и на крипто-торги. При этом налоговые базы разные. Про мои любимые налоги. Если операции совершаются через криптообменник, то пока идём через 3-НДФЛ. Если через брокера, то за налоги отвечает брокер. 🌸 Самое прикольное: Организация нелегального обращения крипты грозит сроком до 7 лет лишения свободы (ﾉ◕ヮ◕)ﾉ*:･ﾟ✧ 📎 **Т-Крипто https://www.t-crypto.by Александр Кретов, руководитель отдела развития блокчейн-технологий Здесь рассказывали про то, что крипта нужна не только для спекуляций, но и инвестиций. А ещё в 2025 году было украдено около 16 млрд р через крипту, и Т не хочет, чтобы их клиенты попали в эту цифру. Александр познакомил с новым продуктом — Т-Крипто, где можно покупать и продавать криптовалюту за рубли прямо в привычном терминале или мобильном приложении. Меня удивило, что счёт могут открыть только те, кому от 21 года.... Комиссии: - 1,0% от оборота в торговой паре USDT/RUB, BTC/RUB; - 0,5% от оборота в остальных торговых парах. Здесь с налогами всё интереснее. Счёт открывается у белорусского ООО "Техбит Лаб". А это значит, что: - нужно уведомить ФНС об открытии (в течение месяца); - ежегодно подавать ОДДС (до 1 июня); - декларировать доходы (до 30 апреля). Есть, конечно, льготы по подаче ОДДС по оборотам, но часто они выходят боком. 🌸 За просрочку подачи ОДДС штраф может доходить до 3 000р. За повторные нарушения уже 20 000р. За неполные или неверные данные 2 000 - 3 000р. 📎 Впечатления от мероприятия Н**е любитель крипты, ибо мне подавай то, что могу фундаментально оценить. При этом митап мне понравился. Отдельное спасибо Т-команде за фуршет — после рабочего дня думала уж, весь мой ужин будет состоять из булочки из Перекрёстка))) Мне ещё понравилось введение в тему блокчейна от Владимира Горгадзе, руководителя кафедры блокчейна МФТИ. Слайд, где было написано, что ЦФА как ценная бумага, поднял настроение (рис. 1, держатели ЦФА ЕТ юмор оценят). Приятно было послушать в конце и Софью Донец. Не ожидала, что речь в какой-то момент пойдёт про секьюры — аж воодушевилась. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Дополнительно нам провели в конце ещё экскурсию по офису Т-Банка. Чисто в теории при должной сноровке, там даже можно жить: PlayStation, комнаты отдыха, спортзал, рабочее пространство. Если повезёт, возможно вернусь туда как сотрудница (✧ω✧) Спасибо командам @T-Investments , @Pulse_Official и @Pulse_Authors . И, конечно, менеджеру Альбине 🌹🦉 ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ $BTU6 $ETHUSDperpA $BTCUSDperpA #ATs_event #крипта #новичкам #события #инвестиции #новости
Card image 1
Card image 2
Card image 3
+2
11
12
Amatsugay
Amatsugay

25 августа в 9:39

Часть №12 📌 АБЗ-1 — крупный российский игрок в сфере дорожного строительства и производства дорожно-строительных материалов. МСФО-2025 (г/г): - выручка 9,27 млрд р (+14,13%); - валовая прибыль 3,00 млрд р (+13,98%); - чистая прибыль 0,83 млрд р (+14,56%); - дебиторка 3,89 млрд р (+25,79%); - денежный поток от операционки -0,23 млрд р (ранее 2,20 млрд р). Конкретно по АБЗ-1 финансовое положение так себе. Долгосрочные кредиты и займы выросли втрое до 9,3 млрд р за счёт размещений облигаций (благо краткосрочный относительно мелкий). Тем не менее ND/EBITDA на уровне 5,2х, а ICR под 0,91х. С учётом отрицательного операционного денежного потока выглядит грустно — компания не генерирует достаточно денег от основной деятельности для покрытия текущих расходов. Единственное, с выплатой процентов по облигациям проблем особых быть не должно. На счету группы на конец 2025 года было 2,73 млрд р, что почти покрывает облигационный заём в 2,85 млрд р. Если смотреть РСБУ-6м2026, то там сокращение до 1,42 млрд р, но на сколько это плохо оценить сложно. Вообще сам по себе АБЗ-1 выступает как некий "долговой донор" в ГК. Здесь мне видится риск перекрёстного дефолта из-за взаимосвязанной дебиторки — проблемы в одной компании могут быстро перекинуться на другие. Если смотреть шире (АБЗ-1 + Балтийский проект), то ситуация уже выглядит лучше: - выручка 54,24 млрд р (+49,32%); - валовая прибыль 9,47 млрд р (+45,20%); - чистая прибыль 1,43 млрд р (x6,85); - дебиторка 6,89 млрд р (x2,14); - денежный поток от операционки -1,04 млрд р (ранее 7,90 млрд р). Выручка выросла за счёт масштабирование бизнеса (новые контракты и расширение географии). На чистую прибыль положительно повлияли рост процентных доходов и снижение эффективной ставки налога. Долговая нагрузка здесь уже комфортная, долг/EBITDA = 2,03х. КТЛ не такой шикарный, как чисто у АБЗ-1, но оптимальный — на уровне 1,31х. Напрягает кратный рост дебиторки, ибо она сильно опережает темпы выручки. Плюс ко всему коэффициент покрытия процентов здесь пограничный (около 1,23х), а OCF всё равно в минусе. Компания растёт за счет заемных средств, а не за счет собственной эффективности. 🦉 Классический высокорисковый эмитент. Оцениваю вероятность технического дефолта как 16,42%, полноценного — как 13,28%. Здесь вероятность относительно не большая за счёт плюс-минус нормального состояния ГК, включая "Балтийский проект", и статуса АО-шки с МСФО. При этом если деньги из компании продолжат утекать, ЧП расти, а дебиторка иксовать, я бы уже напряглась. Жаль, что полноценный ГК-отчёт только по результатам года делают. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Облигации: $RU000A10BNM4 $RU000A10EW51 $RU000A10DQK7 $RU000A10DCK7 $RU000A10B263 $RU000A109PP1 $RU000A1070X5 ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Сейчас на размещении находится 002Р-07, сбор поручений 28 августа. С учётом описанных рисков, если купон будет по верхней границе в 18% годовых, то ещё плюс-минус интересно (но хотелось бы за такой каскад побольше). В том же Алиуме проблем меньше даже с учётом мамы, но купон 17,5%. Меня порадовало, что в предварительных параметрах прописан ПВО в лице Волста и кросс-дефолт. Ещё здесь нужно будет отдельно следить за АО "ПСФ "Балтийский проект", ибо некоторые ковенанты привязаны к нему. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 👇 В комментариях ссылки на предыдущие части #ATs_разное #новичкам #аналитика #обзор #рынок #облигации #что_купить
Card image 1
29
30
Amatsugay
Amatsugay

24 августа в 19:43

🔍 Хэдхантер Часть №2. Расчёт справедливой стоимости акций $HEAD 9.2.1) Расчет свободного денежного потока Возьмём эту формулу расчёта: 👉 FCF = CFO + proc × ( 1 - t ) − CAPEX, где: • CFO — операционная денежный поток; • proc — проценты уплаченные; • t — эффективная ставка налога на прибыль (5%). Для финансового года, закончившегося 31 декабря 2025 года: 👉 FCF (2025) = 22 080,00 + 259,70 × (1 - 0,05) − 1 588,00 = 20 738,72 млн р Теперь нам необходимо составить прогнозный FCF с 2026 по 2029 год (4 года). Обычно берут 5 лет, но с нашей геополитикой, национализациями и волатильностью лучше взять поменьше. Для этого введу допущения для каждого года: • CFO увеличивается на 5% (2026), 15% (2027), 20% (2028) и 17% (2029); • proc увеличивается на 10% ежегодно; • CAPEX увеличивается на 45% (2026), 20% (2027), 15% (2028 и 2029). Примечание 9.1 Динамику операционного денежного потока решила взять консервативно, но с учётом того, что примерно в 2027 году рынок труда развернётся. По плану капитальные затраты фееричные только в 2025 и части 2026 года, поэтому можно ввести допущения, что после они будут не столько агрессивными. А то за 2025 относительно 2024 рост целых 168%. Это нам даёт следующие прогнозные свободные денежные потоки: • FCF (2026) = 21 152,79 млн р; • FCF (2027) = 24 197,01 млн р; • FCF (2028) = 29 144,71 млн р; • FCF (2029) = 34139,88 млн р. 9.2.2) Ставка дисконтирования Формула для расчёта: 👉 WACC = E/(E+D)​ × Re ​+ D/(E+D) ​× Rd​ × ( 1 - t ), где: • E — рыночная стоимость собственного (акционерного) капитала; • D — рыночная стоимость заёмного капитала (кредиты, облигации, аренда); • Re — ставка собственного капитала (требуемая доходность акционеров); • Rd — ставка заёмного капитала (ставка, под которую компания берет кредиты); • t — эффективная ставка налога на прибыль. Re рассчитывается по модели CAPM: 👉 Re = Rf + β × (Rm − Rf), где: • Rf — безрисковая ставка; • β — коэффициент систематического риска; • (Rm − Rf) — рыночная премия за риск. На 23 августа безрисковая ставка Rf = 15,94%. Коэффициент системного риска β примем 0,7. Рыночная премия за риск (Rm − Rf) варьируется от 8% до 12% — примем 10%. Имеем: 👉 Re = 15,94% + 0,70 × 10,00% = 22,94% Со ставкой заёмного капитала уже сложнее. Заёмный капитал в виде кредитов и займов практически отсутствует, поэтому рассчитать средневзвешенную ставку невозможно. Примем Rd = 0%. Итого: 👉 WACC = 138 900 / (138 900-0)​ × 22,94 = 22,94% Брала эти значения: • E = 138 900 млн р; • D = 0 млн р (до IFRS 16); • Re = 22,94%; • Rd = 0%; • t = 5%. 9.2.3) Терминальная стоимость (модель Гордона) Формула расчёта: 👉 TV = FCF (n) × ( 1 + g ) / ( WACC − g ), где: • FCF (n) – свободный денежный поток за n-ый год (в нашем случае за 2029); • g – долгосрочный темп роста денежных потоков (примем равный 2%). Имеем: 👉 TV = 34 139,88 × ( 1 + 0,02 ) / ( 0,2294 − 0,02) = 166 297,39 млн р 9.2.4) Дисконтируем денежные потоки, включая терминальную стоимость: • FCFд (2026) = 17 205,78 млн р; • FCFд (2027) = 16 009,41 млн р; • FCFд (2028) = 15 684,84 млн р; • FCFд (2029) = 14 944,77 млн р; • TVд = 72 796,85 млн р. Суммарно: 136 641,64 млн р. 9.2.5) Справедливая стоимость Стоимость акционерного капитала с учётом чистого долга: 👉 EVд = 136 641,64 - (-7 788) = 144 429,64 млн р Всего акций 50,64 млн штук. Это даёт справедливую стоимость: 👉 P = 144 429,64 / 50,64 = 2 852,08 р На 24 августа 2026 года акции имеют цену 2 661р. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🦉 Ч.1 Обзор на Хэдхантер ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🌸 Держите акции компании? #ATs_отчётность #акции #что_купить #новичкам #учу_в_пульсе
16
17
Amatsugay
Amatsugay

24 августа в 7:55

🔍 Хэдхантер Часть №1 📌 HH — крупнейшая в России онлайн-платформа для поиска работы и подбора персонала. Тикер: $HEAD Сектор: IT Листинг: 1 🏵 1 Мультипликаторы • P/BV = -9,86; • P/E = 6,78; • P/S = 3,38; • EV/EBITDA (IAS 17) = 5,87; • ND/EBITDA (IAS 17) = -0,36; • ROA = 70,70% и ROE = -3 105,10%. По мультипликаторам оценивать компанию сложно. P/BV бессмыслен. Отрицательное значение в данном случае не означает, что компания банкрот — структура капитала такова, что мама "выплатила" всю свою прибыль акционерам, а реальные активы сконцентрированы в дочерних структурах. При текущей прибыли компания окупается более чем за 6 лет. Не скажу, что это для подобия IT много, но средняя по сектору меньше. За рубль дохода (выручки) инвестор платит 3,38р. Для IT-платформ значение умеренное, но тоже хуже сектора. Аномальное ROE связано исключительно с математикой расчёта, а не с убыточностью бизнеса. Как написала выше, по МСФО-6м2026 собственный капитал составлял -0,63 млрд р, и из-за этого рентабельность уходит в минус. 🏵 3 Финансы и операционка МСФО-2025 (г/г): • выручка 41,23 млрд р (+4,00%); • операционные затраты 20,60 млрд р (+14,08%); • ЧП 17,99 млрд р (-24,67%); • НМА 2,14 млрд р (-24,49%); • дебиторка 0,48 млрд р (+33,43%); • OCF 22,08 млрд р (-6,74%). Отчётность за 2025 год демонстрирует замедление роста и сжатие прибыли на фоне макроэкономического давления и структурных изменений на рынке труда. Динамика выручки не радует — прирост меньше официальной инфляции (+4,00% против +5,59%). Это фактически сокращение бизнеса в реальном выражении, что на фоне более сильного роста операционных затрат и дебиторки удручает. Основными драйверами падения ЧП послужили операционные затраты (+14,08%), амортизация (+31%) и налоговые расходы (x3,4). Дополнительно в 2024 была высокая база. Нужно и хорошее сказать. Отдельно отмечу рост денежных средств более чем в 2,5 раза — с 5,4 до 14,5 млрд р, что обеспечивает прочную финансовую подушку. Иксование CAPEX является разовой историей из-за ремонта головного офиса. В 2027 году этого разового фактора быть не должно. МСФО-6м2026 (г/г): • выручка 19,64 млрд р (-0,73%); • операционные затраты 10,55 млрд р (-1,05%); • ЧП 8,08 млрд р (+6,16%); • НМА 1,95 млрд р (-8,94% относит. конца 2025); • дебиторка 0,51 млрд р (+5,84% относит. конца 2025); • OCF 6,73 млрд р (-26,18%). За 2кв2026 заработали 10,2 млрд р выручки, что аналогично результатам 2кв2025. Если же говорить в целом за 6м2026, то продолжают давить операционные затраты. Клиентская база показывает смешанную картину. Сегмент "Малые и средние клиенты" (МСК) сократился до 18,20 млрд р (-2,55%), а "Крупные клиенты" вырос до 7,57 млрд р (+7,27%). Несмотря на стагнацию выручки, ЧП растёт. Этому способствовали снижение эффективной налоговой ставки до 5,0% (против 11,1% годом ранее) за счёт единоразового пересмотра налоговой базы в Белоруссии и роста финансовых доходов. Денежная позиция сократилась до 7,79 млрд р (-46,29% относит. конца 2025), тем не менее долговая нагрузка остаётся комфортной. 🌸 8 Итоги и мой взгляд Серьёзных вопросов к компании не имею. Самое проблемное, что нашла: случай с "Рога и копыта". Группа энтузиастов провела эксперимент, чтобы доказать уязвимость рейтингов в HH. Они создали компанию-пустышку "Horns and Hooves". HeadHunter удалила фейковую организацию из рейтинга, когда факт фейковости всплыл. 🦉 Что думаю? В целом, как гибрид дивидендной истории и роста компания норм. Как айтишка, мне Хэдхантер симпатизирует, ибо не занимается агрессивными капитализациями расходов на НМА. Хотя да, в этом плане там капитализировать особо и нечего :D Единственное, бесконечно расти у компании не выйдет, поэтому возможно дивиденды подурежут. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Продолжение с моим расчётом справедливой стоимости акций будет вечером... Всё не влезает #ATs_отчётность #анализ #обзор #новичкам #акции #что_купить
Card image 1
15
16
Amatsugay
Amatsugay

23 августа в 11:45

👑 Фонд из секьюров и привкус 2008 года 20 августа меня пригласили на онлайн-звонок с командой @T-Investments и @T-Capital , где поведали про новый фонд — $XSECUR 🪶 О фонде Это у нас интервальный паевый инвестиционный фонд (ИПИФ). Если сравнивать с БПИФ, то конкретно сей ИПИФ более гибок в плане формирования инвестиционной стратегии. Сюда могут включать (в зависимости от инвест.декларации) менее ликвидные активы и ПФИ. Также в ИПИФ маркетмейкер не предусмотрен, но конкретно здесь его поставили. Состав: • 58,28% — денежный средства; • 24,77% — Кредитный поток 6.0 $RU000A10FQV9 ; • 12,49% — Кредитный поток 6.1 $RU000A10FQW7 ; • 1,96% — Кредитный поток 2.0 $RU000A10CFK2 ; • 1,81% — Кредитный поток 5.0 $RU000A10F397 ; • 0,69% — Кредитный поток 3.0 $RU000A10DBM5 . Купоны и амортизация реинвестируются в новые выпуски. Комиссия брокера: 0% (при покупке через Т) Комиссия УК: 0,25%. Не могу не вставить лучший комментарий, что видела по фонду: "Кредиты, завёрнутые в облигации, завёрнутые в фонд... что-то мне это напоминает" © Пульсянин @NoobOne Подробнее про фонд на сайте Т: https://t-capital-funds.ru/documents/mutual_funds/TAAA/documents/ 🪶 Зачем нужен, когда есть секьюры? Со слов Т: • в первичках секьюров исторически аллокация не превышает 50%, а так можно разом "купить" все выпуски; • снимается задача поиска новых размещений и выбора бумаг для реинвестирования; • ликвидность самих секьюров не найс; • за счёт того, что купоны в фонде не облагаются налогом, можно немного выиграть в доходности; • ожидаемая доходность на уровне RUCBITR1Y + 2-3% годовых; • низкая волатильность. 🪶 Почему для квалов? Для неквальности необходимо, чтобы доля ценных бумаг одного юр.лица в активах не превышала 10%. Сейчас это условие чисто физически не выполнить. В перспективе Т хочет сделать ИПИФ и для неквалов со временем. 🪶 Моё мнение по фонду Как я пошутила уже, не хватает ещё дериватива на фонд и, привет, 2008 год. Больше придерживаюсь мнения Уоррена Баффета, что сложные финансовые инструменты являются бомбами массового поражения. А данный ИПИФ таковым частично выступает. Секьюры — это не облигации в классическом понимании. Если в бондах мы буквально в долг даём компании, то здесь кредиты, завёрнутые в облигационную оболочку. Эдакое подобие дериватива. А XSECUR по факту является оболочкой для ещё нескольких оболочек. В данный момент времени не назову инструмент для себя интересным. Упаковка оболочек в ещё одну оболочку не нравится. Не исключаю, что через некоторое время такое положение дел меня устроит, но пока хватает для диверсификации и обычных секьюров. Ещё есть некоторый момент с ЛДВ. Паи торгуется на Мосбирже и, как заверили в Т, под льготу по ст.219.1 НК РФ попадают. НО! По своей природе ИПИФ не обязан обеспечивать постоянную возможность купли-продажи паёв, что может вставить палки в колёса. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Дополнительно на встрече рассказали про ИИ-агентов. У нашего жёлтого посредника есть MCP-сервер, который позволяет подключать ИИ-агентов к брокерскому счёту. Возможности: • аналитика и мониторинг (например, поиск ЦБ по заданным параметрам); • управление портфелем; • анализ операций; • поиск инвест.идей. Как отметили, промпты нужно задавать как можно конкретнее, чтобы ответ выдавался быстрее. Чисто торговать через него пока рано (продукт сырой), но как помощник вещь хорошая. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🦉 Мои совята держат секьюритизированные облигации? #ATs_разное #облигации #фонды #новичкам #Пульс_толкс
Card image 1
26
27
Amatsugay
Amatsugay

21 августа в 10:27

📚 Мультипликаторы Часть №10. Коэффициент покрытия процентов 📌 ICR (Interest Coverage Ratio), или коэффициент покрытия процентов — это финансовый показатель, который позволяет оценить способность компании обслуживать свои долговые обязательства. Он отвечает на ключевой вопрос: Хватит ли у компании операционной прибыли, чтобы платить проценты по кредитам и облигациям? 10.1 Расчёт Формула расчёта ICR максимально проста: 👉 ICR = Operating Income / Interest Еxpense, где: • Operating Income — операционная прибыль; • Interest Еxpense — процентные расходы, то есть все выплаты процентов по кредитам, займам и облигациям за период. В зависимости от подхода оценки вместо операционной прибыли могут брать EBIT: • Консервативный. Мы проверяем, сможет ли компания платить проценты только за счёт денег от основного бизнеса (операционной прибыли), без учёта случайных доходов. • Стандартный. Показывает общую способность компании платить проценты. Здесь берём EBIT, куда включаются прочие доходы/расходы (например, аренда, курсовые разницы, продажа ОС и проч.) 10.2 Градация Универсального нормативного значения, ибо тут многое ещё от сектора зависит. Могу привести наиболее распространённые усреднённые ориентиры: • менее 1. Компании не хватает прибыли даже на оплату процентов. Проценты платятся за счёт новых займов или продажи активов — высокий риск существенного неисполнения обязательств; • от 1 до 2. Компания пока тянет, но при любом ухудшении ситуации станет тяжело. Риски вырастут быстро; • от 2 до 3. Компания живёт с долгом комфортно, риск обслуживания низкий; • от 3 до 4. Считается нормой для большинства компаний; • более 4. Бизнесу вполне легко обслуживать долг, однако слишком высокое значение может говорить о чрезмерно осторожном подходе к заёмному капиталу. Здесь запоминаем: Чем выше значение, тем легче компании обслуживать долг. 10.3 Преимущества и недостатки 🟢 Плюсы: • простота расчёта и понимания; • реагирует на рост ставок раньше, чем это отражается в официальных кредитных рейтингах; • можно использовать как фильтр при выборе бондов, ибо важно знать, из чего компания платит проценты. 🔴 Минусы: • показатель оценивает только способность платить проценты, но не отражает возможность вернуть основную сумму кредита; • компании с высокими амортизационными отчислениями могут иметь низкую прибыль, но достаточный денежный поток, что игнорируется ICR; • не учитывает другие фиксированные расходы; • разные подходы к расчёту EBIT могут давать различные результаты. 10.4 Примеры расчёта Пример 10.1 — Сегежа — $SGZH Предлагаю определить коэффициент покрытия процентов у лесопромышленного холдинга по МСФО-2025 по консервативному подходу. Смотрим отчёт о прибылях и убытках и прочем совокупном доходе: • операционная прибыль -50,63 млрд р; • процентные расходы 25,49 млрд р. Тут, конечно, уже по операционному убытку понятно, на сколько дела плохи, но ICR подсчитаем: 👉 ICR = -50,63 / 25,49 = -1,99 Отрицательное значение означает, что операционная деятельность компании не только не покрывает проценты по долгам, но и сама убыточна. Пример 10.2 — ООО "ДелоПортс" — $RU000A10B487 Теперь посмотрим на представителя бондовиков, холдинговую компанию, чьей главной задачей является управление стивидорными (то есть портовыми) активами Группы компаний «Дело» в порту Новороссийска. Как раз есть свеженький МСФО-6м2026: • операционная прибыль 9,36 млрд р; • процентные (финансовые) расходы 5,79 млрд р. Считаем коэффициент покрытия процентов: 👉 ICR = 9,36 / 5,79 = 1,62 Это умеренный уровень — компания имеет запас прочности, хотя и не очень большой. Пока тянет, но при ухудшении ситуации возможны сложности. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 🦉 Как мои совята относятся к названным эмитентам? #ATs_обучалка #новичкам #учу_в_пульсе #обучение
Card image 1
16
17
Amatsugay
Amatsugay

20 августа в 10:52

Часть №11 Ещё немного посмотрим облигации. Постараюсь по максимуму разобрать бондовых эмитентов до сентября, чтобы у совят имелось, что почитать, пока я буду в отпуске. (╯✧▽✧)╯ И не бойтесь задавать вопросы — подискутировать я люблю. 📌 Гидромашсервис — компания, специализирующаяся на комплексных поставках насосного, компрессорного и блочно-модульного технологического оборудования для предприятий нефтегазового комплекса, водоснабжения / водоотведения, атомной / тепловой энергетики и проч. МСФО-2025 (г/г): - выручка 54,13 млрд р (-20,7%); - валовая прибыль 13,18 млрд р (-2,5%); - чистая прибыль 3,91 млрд р (-30,6%); - дебиторка 20,83 млрд р (+0,81%); - денежный поток от операционки -3,61 млрд р (ранее -4,11 млрд р). Традиционно с хорошего. Наблюдается улучшение валовой маржинальности. Снижение себестоимости объясняется цикличностью контрактов. Так вышло, что в 2025 по большей части они были менее трудоёмкими. Также 2026 год должен стать последним в плане многомиллиардного CAPEX: 7,02 млрд р в 2025 и 5,43 млрд р в 2024. В 2022 году по понятным причинам утеряли контроль над Украинским и Немецким заводами — капитальные затраты нужны для восстановления мощностей. Судя по количеству привлечённых денег, хотят реально вот уже эту историю закончить. Из не очень хорошего — есть риск ликвидности. Краткосрочные обязательства (48,6 млрд р) превышают оборотные активы (44,2 млрд р). И на фоне отрицательного OCF это напрягает. Долговая нагрузка выросла раз в 7, но ND/EBITDA остаётся на комфортном уровне 1,44х. Коэффициент покрытия процентов на уровне 2,42х — есть риски неплатёжеспособности. Отдельно отмечу, что перед крупными погашениями эмитент накапливает кэш... Если говорить про облигационный долг, в некоторых выпусках, на сколько мне известно, сидят институционалы — они всякую каку брать не станут. Да и прямо волноваться нужно будет через года 3, ибо по облигациям пойдут оферты. К тому времени CAPEX столько денег уже съедать не должен. Меня радует наличие ПВО в лице ООО "Защита прав владельцев облигаций". Не проверяла, всем ли выпускам его поставили, но хотя бы что-то. 🦉 Тоже отнесу бумаги ГМС к что-то между: смущающие моменты есть, но плюс-минус понятно, откуда и как деньги браться будут. От эмитента идёт вайб какого-то металлурга, которому нужно лишь дотерпеть и станет ОК. По МСФО-2025 оцениваю вероятность технического дефолта как 12,12%, полноценного — как 11,95%. Столь малые значения за счёт статуса АО с МСФО во многом, но за компанией лучше следить. Малоль один CAPEX заменится другим... Да, ГСМ государству нужна (иначе бы временное управление не вводили), но случай с Росгео тоже нужно помнить. Интересно глянуть, что напишут в МСФО-6м2026 :з ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Облигации: $RU000A10EHC1 $RU000A1089G0 $RU000A10BQF1 $RU000A1026H0 $RU000A10C5T0 $RU000A10C5U8 $RU000A0JXJE0 $RU000A101WH1 ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Если говорить про новые выпуски (квальский флоатер для КС+4% и постоянник до 17%), то, считаю, для умеренных стратегий подойдут. Единственное, нужно готовиться к тому, что во флоатере ликвидность будет желать лучшего. Если купоны укатают ниже, то станет уже не так интересно. Судя по МСФО-2025, похоже рефинансируются — у ГСМ займы от связанных сторон и кредит банка суммарно на 5,3 млрд р в краткосроке сидели под примерно такие же ставки. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 👇 В комментариях ссылки на предыдущие части #ATs_разноее #новичкам #аналитика #обзор #рынок #облигации #что_купить
Card image 1
18
19
Amatsugay
Amatsugay

18 августа в 8:03

Часть №10 Продолжим освещать риски эмитентов. Спасибо совятам за донат на мороженку — неделя у меня сложная, поэтому прямо порадовали 🍨 📌 Alium — российский фарм. производитель, входящий в структуру Биннофарм Групп и периметр АФК Система. МСФО-2025 (г/г): - выручка 10,83 млрд р (+3,3%); - валовая прибыль 4,69 млрд р (+13,8%); - чистая прибыль 0,61 млрд р (x3,4); - дебиторка* 15,69 млрд р (x2,47); - денежный поток от операционки 1,75 млрд р (-23,82%). По традиции с хорошего. Наблюдается снижение себестоимости материалов на фоне укрепления рубля к юаню (основная валюта импортных закупок) и увеличения доли собственной продукции. Это в свою очередь положительно влияет на валовую прибыль и маржу. Имеется сильная поддержка бабушкиной структуры — все ходят под АФК Систему))) При этом да, сей момент по-своему минус, но об этом позже. Теперь отдельно про дебиторку — я не зря поставила звёздочку. Она иксанула, и на фоне неё динамика выручки меркнет. Будь это просто дебиторская задолженность, тут ярый ред флаг, ибо такая динамика ненормальна. НО! Здесь 12,75 млрд р дебиторки (81,27%) приходятся на ту, что оценивается по справедливой стоимости. Если упрощать, она может подлежать перепродаже: - Alium продаёт маме (ООО "Биннофарм Групп") препараты, формируя дебиторскую задолженность; - эта задолженность не ждёт срока оплаты, а почти сразу передаётся банку-фактору, который платит Alium деньги (за вычетом комиссии), а затем сам взыскивает долг с мамы. Тут возможен риск ликвидности, ибо если факторинг прекратится (например, банк откажется покупать долги), компании придётся ждать оплаты от клиента — удар по денежному потоку. НО! Дебиторка имеет внутригрупповой характер, что снижает риск неплатежа, хотя и формирует сильную зависимость от мамы с бабушкой... Выходит подобие Дамоклова меча. Плюсом ко всему у компании хромает ликвидность. Долговая нагрузка некритическая — ND/EBITDA на уровне 2,2х. Отмечу, здесь лучше следить за мамой, чем за самой Alium. У Биннофарм и с ликвидностью могут быть проблемы в большей степени, и OCF уже в минусе. Лишь бы на дочу плохо не влияло и вниз не тащило. Ориентировочные показатели в P&L в МСФО-6м2026 можно прикинуть по РСБУ за аналогичный период. Я сравнила МСФО-2025 и РСБУ-2025, и там динамика выручки и валовой прибыли плюс-минус схожа. И вот судя по РСБУ-6м2026, нас ожидает выручка около +5% возможно. 🦉 Здесь я вижу что-то между высокорисковой облигацией и средничком. По МСФО-2025 оцениваю вероятность технического дефолта как 6,64%, полноценного — как 10,13%. Столь малые значения по большей части за счёт статуса АО с МСФО (по статистике АО-шки уходят в дефолт по облигациям не так часто как ООО), но нужно помнить: могут быть и какие скрытые неприятные моменты, которые я просто не увидела. Или не исключается влияние материнской компании, где финансовое положение терпимое пока, но на отрицательном OCF без вливания денег мало, кто едет далеко. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Облигации: $RU000A10FG84 ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Я видела, многих в Пульсе удивляло, что вот только недавно дебютный выпуск был и Алиум пошла за вторым. У компании долгов немного. Основная масса краткосрочных обязательств в кредиторке, где 6,24 млрд р — вообще задолженность по дивидендам, которая тянется с года 2024. Это похоже семейное, ибо у МГТС по префам дивы зажимали очень долго (аж до скандала на ГОСА дошло). Объём второго выпуска всего 1 млрд р и скорее всего нужен на какой проект или край косвенная помощь маме. Если не укатают купон у 001Р-02 в процессе букбилдинга ниже 17%, неплохой выпуск для умеренных стратегий. Личная придирка к 001Р-01: Для дебютного могли бы и расщедриться, прописав в Решении о выпуске в п.5.6 условия досрочного погашения по требованию владельцев облигаций. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ 👇 В комментариях ссылки на предыдущие части #ATs_разное #новичкам #аналитика #обзор #рынок #облигации
Card image 1
24
25
Amatsugay
Amatsugay

14 августа в 17:32

Часть №9 📌 IEK Group — один из лидеров российского рынка электротехнического оборудования, производитель под брендами IEK, TEKFOR, LEDEL, FEREKS, NEOSUN, MasterSCADA. О существовании сей компании узнала на одной из конференций, где ИЭК рассказывал о своих планах выхода на IPO. Тогда я в ребятках особо ничего страшного не увидела — в основном люди жаловались на их недо-щитки, которые часто вылетают))) Давайте посмотрим, изменилось что? МСФО-2025 (г/г): - выручка 56,16 млрд р (+9,4%); - валовая прибыль 22,83 млрд р (+15,3%); - чистая прибыль 2,66 млрд р (-18,2%); - дебиторка 9,87 млрд р (+7,3%); - денежный поток от операционки 9,77 млрд р (+77,2%). Из хорошего первым делом отмечу мощный свободный денежный поток, который составил 6,86 млрд р (x2,8). Компания генерирует реальные деньги, а не только бумажную прибыль. Единственное, его не хватает на покрытие краткосрочных обязательств, хотя КТЛ ≈ 1,44. В перспективе возможные проблемы с ликвидностью решит IPO (компания хочет выйти на фондовый рынок, но ждёт подходящего момента). Также скажу, что не вижу проблем в большой доле краткосрочных обязательств (20,38 млрд р при общих 29,06 млрд р). Рефинансирование должно сейчас проходить хорошо, ибо ключ медленно, но снижают. Долговая нагрузка же вызывает смешанные чувства. С одной стороны, ND/EBITDA ≈ 1,8x. НО! Если скорректировать EBITDA, убрав неденежные и разовые статьи, то там уже под 3,4x. Есть пара моментов неприятных по выручке и ЧП. Несмотря на рост первой, чистая прибыль снизилась из-за увеличения процентных расходов до 4,66 млрд р (+49%). Плюс ко всему её качество... такое себе, ибо 3,31 млрд р дал отрицательный гудвил (разовый фактов). В 2024 году была похожая история, но там 3,17 млрд р стали результатом выбытия дочек. Есть опасения и по поводу самой выручки: она на 53,3% состоит из 2 крупнейших клиента (АО "ТД Электротехмонтаж" и ООО "РУССКИЙ СВЕТ"). Это создаёт риски в случае потери одного из ключевых контрагентов. У аудитора ещё есть ключевые вопросы в виде резервов под обесценение запасов. В 2025 году в резерв списано 0,51 млрд р, что может указывать на: - проблемы с ликвидностью товарных остатков; - устаревание номенклатуры; - завышенную оценку запасов в предыдущих периодах. 🦉 Судя по новому размещению на 2 млрд р, деньги нужны, а раз относительно предыдущего IBO купон увеличили, 001Р-05 похоже рынку не особо зашёл с 15,75%. Ищут способы рефинанса — в сентябре погашение 001Р-03 на 2 млрд р. Качество прибыли во многом вызывает вопросы, но в плане финансовой устойчивости ИЭК держится: спасибо, что деньги из компании не утекают и в наличии способы рефинансирования. Хотя есть к компании фин.вопросы, я видела отчёты и похуже. Считаю, для умеренных стратегий эмитент вполне подходит. По МСФО-2025 оцениваю вероятность технического дефолта как 6,38%, полноценного — как 9,88%. Столь малые значения по большей части за счёт статуса ПАО с МСФО, но нужно помнить: могут быть и какие скрытые неприятные моменты, которые я просто не увидела. А пока ждём-с МСФО-6м2026 :з ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Облигации: $RU000A10FGE6 $RU000A10B3T6 $RU000A10CZ43 ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Пара слов про размещение 001Р-06. Если купон не укатают ниже 17%, то для умеренных стратегий выпуск интересный. В противном случае проще брать 001Р-05, который сейчас торгуется под 98% от номинала. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ Не знаю, хватит у меня времени ещё на такие риск-ликбезы, но постараюсь оформить. Если подобный материал моим совятам понравился, буду рада донатам на мороженку 🍨 👇 В комментариях ссылки на предыдущие части #ATs_разное #новичкам #аналитика #обзор #рынок #инвестиции #облигации
Card image 1
38
39
Amatsugay
Amatsugay

14 августа в 7:18

📚 Дефолт. Кто ты, ПВО? 📌 Представитель владельцев облигаций — юридическое лицо, которое представляет интересы всех держателей облигаций конкретного выпуска перед эмитентом, лицами, предоставившими обеспечение, а также в органах государственной власти, включая суды. 📎 Кто может быть ПВО? - брокер; - дилер; - депозитарий; - управляющий; - УК акционерных инвестиционных фондов, паевых инвестиционных фондов и НПФ; - кредитная организация; - другое юр.лицо, которое создано в соответствии с законодательством РФ и существует не менее 3 лет. 💬 По правилам листинга ПВО обязателен для эмитентов 3 эшелона. Это создаёт проблемы, ибо ухудшение ситуации не предусматривается. Как показал тот же ЕТ, можно быть в первом листинге, при этом потерять все рейтинги, не раскрывать часть информации, уйти красиво в техдефолты и дефолты. А мы, как физики, остаёмся со всеми этими приколами один на один. 📎Что должен делать ПВО? - Отслеживать, исполняет ли эмитент свои обязательства по облигациям, а также выявлять обстоятельства, которые могут повлечь нарушение прав держателей, и принимать меры. - Давать согласие от имени владельцев облигаций на внесение изменений в решение о выпуске и (или) проспект. - Вправе обращаться с требованиями в арбитражный суд, совершать процессуальные действия. - Заявлять в деле о банкротстве требования владельцев облигаций как конкурсный кредитор. Если ПВО не определён, эти полномочия переходят к НРД. - Взаимодействовать с владельцами облигаций, созывать их собрания, направлять уведомления. 📎 Что выходит по факту? А по факту, как выйдет. Например, есть ООО "Волста" с активной жизненной позицией. Они как-то даже предлагали провести рестракт до наступления дефолта. А ещё была ООО «Первая Независимая». В 2025 году оно пыталось по Гарант-Инвесту прямо протолкнуть кабальные условия: отсрочка погашения до 2030 года, снижение ставки до 10% и обмен долгов на акции без обеспечения (тем, кто голосовал «за», по 0,5 акций за бонд, а голосующим «против» — только 0,05). Суд всю эту красоту развернул. Некоторых ПВО вообще нужно пинать, чтобы он что-то делал. Также сейчас участия представителей в судебной практике почти нет. По большей части они уходят в закат где-то на моменте дефолта. Так сделала Волста в августе 2025, расторгнув в одностороннем порядке договор с С-Принт. ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ °˖ ✧ ˖° ✧ P.S.: Будь ПВО у 9-го выпуска ЕТ ( $RU000A10E4X3 ), там бы быстро и дефолт признали, и право на досрочное погашение выкатили. Может даже рестракт предложили ещё весной до всей этой кутерьмы. А 8-й выпуск ( $RU000A10CZB9 ) в дефолте с сегодняшнего дня — 13 августа был 10-м днём грейс-периода, а перевели всего 0,02р. Что делать при подобных технических шоколадках, описывала в здесь. #ATs_обучалка #дефолт #облигации #инвестиции #новичкам #обучение #учу_в_пульсе
Card image 1
23
24